紫金矿业(601899):资源储量大幅增长 目标价13.17
看好金,铜未来价格走势:在投资需求高涨,通货膨胀担忧,美元弱势,央行增加*金储备可能和全球*金产量下降等多种因素的助推下,我们认为未来金价仍有上升空间。另外由于美元贬值的预期,投资者转向具有保值功能的大宗原材料市场,而铜作为基本面更优秀的品种更受资金的青睐,从而引发价格涨势。
产能稳步增长,成本优势明显:我们预计09/10年公司矿产金产量为29.5/32.7吨,铜产量为8.4/11.1万吨,我们预计08-10年金矿产量CAGR能达到4.7%, 08-10年铜矿石产量CAGR 可达21.7%。紫金矿业的综合毛利率为33.4%,远优于山东*金的13.2%和中金*金的9.6%。
资源储量大幅增长:紫金矿业通过国内外大规模收购大力增加矿产资源储量。03-08年间*金储备CAGR 达到20%。同期的铜储量CAGR 为25.6%, 铅锌达到53.2%。 截止09年上半年,紫金矿业的金矿保守资源储量达到704.3吨,为同行业最多,估值优势明显:从2010年产量来看紫金相当于1.67个山东*金加上0.67个云南铜业。这种组合的对应PE 应为38, 紫金的 22倍PE 明显低估。
另外不考虑其它矿产资源,仅从*金部分来看紫金的市值/资源比例也低于山东*金。
催化剂和风险因素:随着秘鲁铜钼矿,塔吉克斯坦ZGC 项目,俄罗斯图瓦铅锌矿等大项目逐步投产,紫金将迎来另一波高速增长。风险因素包括美元升值,M
A 风险。
估值和投资建议:我们预期紫金矿业09-11年每股收益分别为0.30,0.45和0.46元。我们基于SOTP估值法得出紫金矿业6个月的目标价为13.17.给予买入评级。