20年期国债发行影响有限 债市或继续小幅震荡
20年期国债发行利率略高于此前市场预期，牵引债市长端收益率小幅回升。但是在短期内资金面继续保持宽裕、支持债市的基本面不会改变以及*策面相对平静的情况下，预计近期债市小幅震荡行情仍将延续。
继2月11日7年期国债获得机构的积极认购之后,18日20年期国债也获得机构的热烈追捧。从发行情况来看，虽然20年期国债期限较长，但是其获得了2.48倍的认购，较此前7年期国债2.11的认购倍数还要高。银行、保险等机构之所以有如此高的配置热情，一方面可能是由于利率品种供给滞缓，造成短期内供给不足。在08年12月17日至2月10日这接近2个月的时间里一直没有国债招标发行，同时 09年以来也仅发行2期农发行金融债，再加上伴随央票逐渐到期及低量供给，央票也越加稀缺，从而使得商业银行、保险等机构急需资金管理工具。另一方面，银行等机构资金面相当宽裕，资金配置压力增大，导致对中长期国债需求有所上升。
但是也不难看到，20年期国债的中标利率为3.86%，略微高于此前市场的普遍预期。分析其原因，首先可能由于在目前经济走势尚不明朗的情况下，机构对长期国债的利率风险仍然保持较高的谨慎态度。其次，随着09年国债发行的开闸，中长期国债的供给也将逐渐展开；再加上近日有消息称，地方*府债券发行的操作性文件已发给地方讨论，中央*府或将采取"代发"形式为地方*府发债，预示着未来地方*府债券的发行规模也将迅速增多，这可能也是投资者略微提高此期国债发行利率的一个重要原因。
20年期国债的发行情况，不仅反映了市场对中长期利率品种的做多积极性，同时也给近期长债走势造成负面压力。考虑到20年期国债期限较长，并非主流品种，再加上其发行利率仅较发行前一日的二级市场收益率高出2.42BP，因此预计其发行情况对近期债市走势的影响可能较为有限。
资金面稳定宽裕的局面短期内或不会改变。纵观节后央行OMO表现，回笼资金意图十分明显。其中较为明显的特征：一是节后央行持续3周净回笼资金，累计回笼资金量超过2000亿元，一改节前持续净投放的操作方向。二是，近期央行重拾3月期央票每周一发的供给节奏，这显示出在资金面过分充裕的情况下，公开市场操作力度已有所增强。不过，基于1 季度OMO 到期规模1.46 万亿，为4 季度中到期资金最多的季度，央行近期加大资金回笼力度可能是为了引导银行信贷投放的季度分布更加均匀，同时商业银行急需短期资金管理工具可能也是近期央行重启3月期央票每周发行的一个原因。另外，鉴于目前质押式回购加权利率已经处于0.85%的低位，资金面仍旧泛滥，即使央行后期继续增大OMO回笼力度，那么对资金面的影响可能也将较为有限。
从信贷投放来看，虽然贷款同比增速连续5个月增大，人民币贷款增量持续3个月增多，但预计后期较高的信贷增量可能难以持续，银行体系流动性有望继续呈现稳定充裕的格局。基于1月份居民存款显著增多、居民中长期贷款继续低迷以及M2与M1剪刀差增大到12.11个百分点的考虑，分析认为，消费者对后期经济走势可能仍持悲观态度，居民压缩当前消费以增大定期储蓄的趋势或将得以延续。同时，鉴于票据融资增量在信贷总增量中占有较高比重，如果以6个月期的票据融资期限计算，那么此部分信贷投放将在半年后到期，目前集中的信贷投放必然会带来后期资金的密集收回。此外，随着银行信贷目标的提前实现以及国家投资项目配套资金的到位，后期信贷增速可能会下降，09年信贷可能会呈现前高后低的局面。
中国电力企业联合会17日公布的数据显示，09年1月全社会用电量同比下滑12.88%，首现负增长，全国规模以上电厂发电量同比下降12.30%，为连续第四个月负增长，这从侧面反映出经济增速仍在低位运行；再加上1月份CPI和PPI双双回落，短期内经济通缩风险仍存在进一步加剧的风险。由此来看，经济基本面趋势性反弹的时间窗口或还未到来，短期内经济形势不容乐观的大背景对债市的支撑仍然存在。
在资金面过度充足、信贷增量持续数月增大以及经济增长乍露暖意的情况下，2月内央行下调存款准备金率和降息的可能性均不大，*策面可能面临一段时间的真空期。但是基于票据贴现利率与存款利率间套利空间的存在以及经济通缩风险依然较大的考虑，后期仍旧存在降息的可能性。
因此综合来看，20年期国债发行对债券市场的影响可能较为有限。近期债市仍有望在稳定宽裕的资金面、不容乐观的经济基本面以及相对平静的*策面的影响下延续小幅震荡局面，投资者仍有阶段性操作机会，投资上建议采取短久期组合。